每月專欄
2022-10-07
李全順 : 2022-10月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐元區不確定性因素驟增 、區域性金融風暴山雨欲來】
強勢美元和北溪天然氣管道被炸會不會引發歐元區金融風暴？歐洲甚或將面臨債務危機的風險、甚至有解體的風險。FED對回收貨幣可能引發的金融風險是否有足夠的準備？這是自從2008年全球金融危機之後，經濟研究者和投資者，都反復想尋求的解答。FED回收貨幣會增加全球金融系統的不穩定性，這是毫無疑問的。
一旦金融系統出現不穩定，危機總會在最脆弱的地方爆發出來。隨著美元強勢的不斷演進，對一些相對脆弱的經濟體來說，未來爆發危機的可能性會越來越大，以經濟學的術語來說就是，金融市場呈現典型的非線性(non-linear)特徵波動。
9月27日，歐洲連接俄羅斯的天然氣管道『北溪1號』和『北溪2號』在丹麥海域部分遭不明破壞，從已知情況來看，管道的修復至少需要一個多月的時間，今年冬天，歐洲將面臨沒有俄羅斯天然氣可用！為了保住居民用氣，估計很多工業生產由於缺乏能源供應，將面臨停產。歐洲的能源消費結構，和過去對俄羅斯能源的依賴度，就知道為何全球都在擔心歐洲的這個冬天是否能安度。
由於煤炭比石油的熱效率低，石油又比天然氣的熱效率更低，歐洲在努力推進綠色發展經濟的過程中，更多的依賴天然氣和石油，煤炭幾乎都淡出了。2021年，歐洲的能源消費33.47%依靠的是石油，24.95%依靠的是天然氣，兩者加起來占了58.42%。歐洲除了挪威和荷蘭生產一些天然氣之外，石油和天然氣更多的都依賴進口，其中主要是向俄羅斯進口。接近30%的進口石油來自俄羅斯，接近33%的天然氣進口來自俄羅斯。
俄烏衝突影響最大的是歐洲產業鏈。全球有三大產業鏈，一個是北美，一個是東亞，另外一個是歐洲。歐洲在中高端製造業方面具有很強的比較優勢，但製造業都依賴原材料和能源，之前主要是俄羅斯供應，加之地理上又臨近，運輸成本自然比較低。目前俄烏戰爭持續進行，而且『北溪1號』和『北溪2號』運輸管道都遭破壞，面對能源的短缺，其結果將會引發很多跨國企業搬離歐洲。
北美因為自己就是天然氣和石油的淨出口地區，價格上漲還可以增加收入。但歐洲不一樣，俄羅斯現在對歐洲的天然氣幾乎處於斷供的狀態，製造業出現能源短缺，幾乎就只有停產來應對。全球鋁業巨頭海德魯宣稱，因為能源原因，9月以後，公司將斯洛伐克的所有冶煉廠徹底關閉。德國的萊赫鋼鐵廠，已經宣佈無限期停產。
當高槓杆和高通膨並存的時候，金融市場其實是很脆弱的，隨時可能因為恐慌情緒的蔓延，造成金融市場的流動性枯竭，2008年次貸危機和2012年的歐債危機，仍記憶猶新。經歷歐債危機之後，除了愛爾蘭，其他經濟體的槓杆率並沒有下降，反而不斷攀升，特別是義大利，政府部門的槓杆率屢創新高。
2012年歐盟為了應對爆發的債務危機，進行了一系列改革，例如，歐盟與國際貨幣基金組織成立了歐洲金融穩定機制(European Financial Stability Mechanism)及歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility)，目的是向歐盟國家提供金融援助，以捍衛歐洲的金融穩定。
在歐債危機爆發前，儘管創立了歐元區，但財政卻是各個成員國自己決策，這就出現像義大利這樣的國家，執政就搞財政赤字擴張福利。一旦遇到經濟不好，財政收支困難，就只好找成員國繼續發債。其他勤儉節約的經濟體，自然不會答應，自己的國民辛辛苦苦賺下來的財富，政治家也不好意思拿去給其他國家的國民揮霍。
2012年歐債危機爆發後，歐盟主要經濟體如德國和法國，一方面只能施以援手，但另一方在財政方面也要求被救助的國家遵守財政紀律，別再寅吃卯糧。從近十年的政府槓杆率來觀察，這種約束似乎作用不大。但現在歐洲面臨了能源危機，通膨壓力下被迫採用升息的策略。
能源危機本身就會加大經濟的下行，升息收緊貨幣又會導致債券收益率的上行，進而加大政府的還債壓力，同時升息也會也會抑制經濟體的活躍度，導致財稅收入減少。兩者疊加，在某一時點，很可能再次引爆區域性債務危機。
但這一次假若再次引爆區域性債務危機，歐央援救就不像2012年那麼輕鬆。因為部分國家右翼勢力開始管理國家，一方面為了凸顯自身國家的重要性，不太願意去親和歐盟，甚至願意選擇脫歐來擺脫歐盟的約束；另一方面，右翼勢力的上臺，也會導致其他的經濟體不再願意對右翼政府管理的國家施以援手。
隨著歐洲一些國家右翼勢力的上臺，由俄烏衝突引發的能源危機，一方面會導致歐洲經濟出現停滯膨脹，歐元匯價走向疲軟；也會引發歐洲一些政府負債居高不下的經濟體出現債務危機，甚至可能導致歐元區分裂。
歐盟統計局9月30日公佈的初步統計資料顯示，受烏克蘭局勢影響，歐元區能源和食品價格持續飆升，9月通膨率按年率計算達10%，再創歷史新高，超出市場預期。資料顯示，9月歐元區能源價格同比上漲40.8%，是推升當月通膨的主因。此外，食品和煙酒價格上漲11.8%，非能源類工業產品價格上漲5.6%，服務價格上漲4.3%。當月，剔除能源、食品和煙酒價格的核心通膨率為4.8%。
從國別來看，9月歐元區19個成員國中有10個通膨率達兩位數，波羅的海三國通膨率均超20%。歐盟主要經濟體德國9月通膨率為10.9%，法國為6.2%，義大利為9.5%，西班牙為9.3%。
今年以來，在FED激進升息外溢效應、對俄制裁反噬效應等諸多因素影響下，歐元區通膨率持續走高。經濟學家預計，未來數月歐元區通膨率將進一步上升，保持在兩位數以上。這將給歐洲央行應對經濟難題帶來更大壓力。歐元區通膨率已連續10個月居於高位，且短期內可能繼續走高。為應對持續高通膨，歐洲央行今年7月和9月兩次提高關鍵利率，共升息125個基點。
事實上，歐元區目前的前景很複雜。一方面，急劇的通膨要求更高的利率壓制;另一方面，歐元區將面臨一個艱難的冬天，可能還會面臨能源危機。但是，如果利率上升，負債的企業和家庭的負擔也會加重。
歐元區高負債國家必須根據本國的具體情況逐步減少政府債務。在貨幣政策方面，必須非常小心地監測通貨膨脹。歐央的責任是為整個歐元區採取行動。歐元不僅是一個經濟或金融項目，也是歐盟最重要的政治項目，不應低估歐洲計畫背後的政治意願，它將能夠克服目前面臨的困難。各國之間的分歧也可以成為多樣性的來源，豐富貨幣聯盟。但無論如何，差距已與十年前不同。財政政策可以發揮非常重要的作用。
鑒於歐洲對俄羅斯天然氣的依賴，以及統一制定19個國家貨幣政策的困難性，歐元區經濟出現下行的概率要比美國還高。若此後來自俄羅斯的天然氣供應完全喪失，極有可能會引發能源配給問題，繼而導致經濟衰退。預計在未來12個月內，歐元區經濟出現衰退的概率為50%。
歐洲面臨的能源供給短缺問題，使其經濟陷入衰退的金融風險日益加劇，雖然歐洲央行在7月份進行了近11年來首次升息，但由於此前歐洲債務問題的累積，能源供給短缺持續衝擊，疊加導致市場對政策信心不足，或難以遏制高漲的通膨水準。通膨加之經濟衰退風險，或使歐元匯率繼續承壓，預計2022年底歐元對美元匯率將處在平價下方。
2022年很可能是歐洲產生停滯膨脹的一年，經濟一旦陷入停滯膨脹，任何擴張政策刺激和升息對此情形都會無解。因為在應對停滯膨脹時，貨幣政策和財政政策的目標會發生衝突：刺激經濟增長的措施會加劇通膨；遏制物價上漲的措施則會給經濟造成壓力。由於大宗商品價高，推動終端商品價格上漲，而升息對無法影響國際市場因地緣政治動盪帶來的油氣價格高位波動。
歐盟統計局10月4日發佈報告，歐元區PPI工業生產者價格指數同比上漲43.3%，創下歷史新高。能源、食品和原材料的高價格在8月份繼續對歐元區的生產商成本造成巨大壓力。歐元區19個國家的工業生產者價格指數環比上漲5.0%。飆升的能源價格是推升指數的主因，8月份能源價格環比上漲11.8%，同比上漲116.8%。歐央對高通膨及其對通膨預期的潛在風險發出預警，這可能導致工資價格螺旋上升，從而鞏固通膨水準持續在高位。個別歐洲央行管理委員會成員已經表示支持歐央10月份再次升息75個基點。
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(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
一旦金融系統出現不穩定，危機總會在最脆弱的地方爆發出來。隨著美元強勢的不斷演進，對一些相對脆弱的經濟體來說，未來爆發危機的可能性會越來越大，以經濟學的術語來說就是，金融市場呈現典型的非線性(non-linear)特徵波動。
9月27日，歐洲連接俄羅斯的天然氣管道『北溪1號』和『北溪2號』在丹麥海域部分遭不明破壞，從已知情況來看，管道的修復至少需要一個多月的時間，今年冬天，歐洲將面臨沒有俄羅斯天然氣可用！為了保住居民用氣，估計很多工業生產由於缺乏能源供應，將面臨停產。歐洲的能源消費結構，和過去對俄羅斯能源的依賴度，就知道為何全球都在擔心歐洲的這個冬天是否能安度。
由於煤炭比石油的熱效率低，石油又比天然氣的熱效率更低，歐洲在努力推進綠色發展經濟的過程中，更多的依賴天然氣和石油，煤炭幾乎都淡出了。2021年，歐洲的能源消費33.47%依靠的是石油，24.95%依靠的是天然氣，兩者加起來占了58.42%。歐洲除了挪威和荷蘭生產一些天然氣之外，石油和天然氣更多的都依賴進口，其中主要是向俄羅斯進口。接近30%的進口石油來自俄羅斯，接近33%的天然氣進口來自俄羅斯。
俄烏衝突影響最大的是歐洲產業鏈。全球有三大產業鏈，一個是北美，一個是東亞，另外一個是歐洲。歐洲在中高端製造業方面具有很強的比較優勢，但製造業都依賴原材料和能源，之前主要是俄羅斯供應，加之地理上又臨近，運輸成本自然比較低。目前俄烏戰爭持續進行，而且『北溪1號』和『北溪2號』運輸管道都遭破壞，面對能源的短缺，其結果將會引發很多跨國企業搬離歐洲。
北美因為自己就是天然氣和石油的淨出口地區，價格上漲還可以增加收入。但歐洲不一樣，俄羅斯現在對歐洲的天然氣幾乎處於斷供的狀態，製造業出現能源短缺，幾乎就只有停產來應對。全球鋁業巨頭海德魯宣稱，因為能源原因，9月以後，公司將斯洛伐克的所有冶煉廠徹底關閉。德國的萊赫鋼鐵廠，已經宣佈無限期停產。
當高槓杆和高通膨並存的時候，金融市場其實是很脆弱的，隨時可能因為恐慌情緒的蔓延，造成金融市場的流動性枯竭，2008年次貸危機和2012年的歐債危機，仍記憶猶新。經歷歐債危機之後，除了愛爾蘭，其他經濟體的槓杆率並沒有下降，反而不斷攀升，特別是義大利，政府部門的槓杆率屢創新高。
2012年歐盟為了應對爆發的債務危機，進行了一系列改革，例如，歐盟與國際貨幣基金組織成立了歐洲金融穩定機制(European Financial Stability Mechanism)及歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility)，目的是向歐盟國家提供金融援助，以捍衛歐洲的金融穩定。
在歐債危機爆發前，儘管創立了歐元區，但財政卻是各個成員國自己決策，這就出現像義大利這樣的國家，執政就搞財政赤字擴張福利。一旦遇到經濟不好，財政收支困難，就只好找成員國繼續發債。其他勤儉節約的經濟體，自然不會答應，自己的國民辛辛苦苦賺下來的財富，政治家也不好意思拿去給其他國家的國民揮霍。
2012年歐債危機爆發後，歐盟主要經濟體如德國和法國，一方面只能施以援手，但另一方在財政方面也要求被救助的國家遵守財政紀律，別再寅吃卯糧。從近十年的政府槓杆率來觀察，這種約束似乎作用不大。但現在歐洲面臨了能源危機，通膨壓力下被迫採用升息的策略。
能源危機本身就會加大經濟的下行，升息收緊貨幣又會導致債券收益率的上行，進而加大政府的還債壓力，同時升息也會也會抑制經濟體的活躍度，導致財稅收入減少。兩者疊加，在某一時點，很可能再次引爆區域性債務危機。
但這一次假若再次引爆區域性債務危機，歐央援救就不像2012年那麼輕鬆。因為部分國家右翼勢力開始管理國家，一方面為了凸顯自身國家的重要性，不太願意去親和歐盟，甚至願意選擇脫歐來擺脫歐盟的約束；另一方面，右翼勢力的上臺，也會導致其他的經濟體不再願意對右翼政府管理的國家施以援手。
隨著歐洲一些國家右翼勢力的上臺，由俄烏衝突引發的能源危機，一方面會導致歐洲經濟出現停滯膨脹，歐元匯價走向疲軟；也會引發歐洲一些政府負債居高不下的經濟體出現債務危機，甚至可能導致歐元區分裂。
歐盟統計局9月30日公佈的初步統計資料顯示，受烏克蘭局勢影響，歐元區能源和食品價格持續飆升，9月通膨率按年率計算達10%，再創歷史新高，超出市場預期。資料顯示，9月歐元區能源價格同比上漲40.8%，是推升當月通膨的主因。此外，食品和煙酒價格上漲11.8%，非能源類工業產品價格上漲5.6%，服務價格上漲4.3%。當月，剔除能源、食品和煙酒價格的核心通膨率為4.8%。
從國別來看，9月歐元區19個成員國中有10個通膨率達兩位數，波羅的海三國通膨率均超20%。歐盟主要經濟體德國9月通膨率為10.9%，法國為6.2%，義大利為9.5%，西班牙為9.3%。
今年以來，在FED激進升息外溢效應、對俄制裁反噬效應等諸多因素影響下，歐元區通膨率持續走高。經濟學家預計，未來數月歐元區通膨率將進一步上升，保持在兩位數以上。這將給歐洲央行應對經濟難題帶來更大壓力。歐元區通膨率已連續10個月居於高位，且短期內可能繼續走高。為應對持續高通膨，歐洲央行今年7月和9月兩次提高關鍵利率，共升息125個基點。
事實上，歐元區目前的前景很複雜。一方面，急劇的通膨要求更高的利率壓制;另一方面，歐元區將面臨一個艱難的冬天，可能還會面臨能源危機。但是，如果利率上升，負債的企業和家庭的負擔也會加重。
歐元區高負債國家必須根據本國的具體情況逐步減少政府債務。在貨幣政策方面，必須非常小心地監測通貨膨脹。歐央的責任是為整個歐元區採取行動。歐元不僅是一個經濟或金融項目，也是歐盟最重要的政治項目，不應低估歐洲計畫背後的政治意願，它將能夠克服目前面臨的困難。各國之間的分歧也可以成為多樣性的來源，豐富貨幣聯盟。但無論如何，差距已與十年前不同。財政政策可以發揮非常重要的作用。
鑒於歐洲對俄羅斯天然氣的依賴，以及統一制定19個國家貨幣政策的困難性，歐元區經濟出現下行的概率要比美國還高。若此後來自俄羅斯的天然氣供應完全喪失，極有可能會引發能源配給問題，繼而導致經濟衰退。預計在未來12個月內，歐元區經濟出現衰退的概率為50%。
歐洲面臨的能源供給短缺問題，使其經濟陷入衰退的金融風險日益加劇，雖然歐洲央行在7月份進行了近11年來首次升息，但由於此前歐洲債務問題的累積，能源供給短缺持續衝擊，疊加導致市場對政策信心不足，或難以遏制高漲的通膨水準。通膨加之經濟衰退風險，或使歐元匯率繼續承壓，預計2022年底歐元對美元匯率將處在平價下方。
2022年很可能是歐洲產生停滯膨脹的一年，經濟一旦陷入停滯膨脹，任何擴張政策刺激和升息對此情形都會無解。因為在應對停滯膨脹時，貨幣政策和財政政策的目標會發生衝突：刺激經濟增長的措施會加劇通膨；遏制物價上漲的措施則會給經濟造成壓力。由於大宗商品價高，推動終端商品價格上漲，而升息對無法影響國際市場因地緣政治動盪帶來的油氣價格高位波動。
歐盟統計局10月4日發佈報告，歐元區PPI工業生產者價格指數同比上漲43.3%，創下歷史新高。能源、食品和原材料的高價格在8月份繼續對歐元區的生產商成本造成巨大壓力。歐元區19個國家的工業生產者價格指數環比上漲5.0%。飆升的能源價格是推升指數的主因，8月份能源價格環比上漲11.8%，同比上漲116.8%。歐央對高通膨及其對通膨預期的潛在風險發出預警，這可能導致工資價格螺旋上升，從而鞏固通膨水準持續在高位。個別歐洲央行管理委員會成員已經表示支持歐央10月份再次升息75個基點。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
