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2023-03-08
李全順 : 2023-3月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐央持續升息9月底前達到利率峰值】
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歐元區央行2月貨幣政策會議紀要顯示，歐元區經濟情況比預期更有韌性，對過度緊縮的擔憂可能為時過早。因此，歐央行多為官員仍強調了其鷹派觀點。歐央行行長拉加德重申3月將升息50個基點，並表示為了達到2%的通膨目標，歐央行必要時將升息更多。歐元區央行管委兼德國央行行長Nagel認為，有必要在3月份之後大幅升息，歐央行政策必須比通膨更加堅韌。歐元區央行管委兼法國央行行長Villeroy認為，最晚應在9月底前達到歐元區央行利率峰值。
歐盟統計局公佈的資料顯示，歐元區2月CPI初值同比增長8.5%，高於市場預期的8.3%，為去年5月以來的最低水準，但僅較1月的8.6%小幅下降。環比來看，2月CPI上漲0.8%，高於市場預期的0.5%。2月歐元區HICP同比增速為8.5%，雖較1月回落0.1個百分點，但回落幅度仍偏慢，不及市場預期的8.3%。此外，核心HICP同比增速為5.6%，較1月回升0.3個百分點，已經連續3個月回升，歐元區通膨壓力仍大。PPI同比增速持續回落。1月歐元區19國和歐盟27國PPI同比增速分別為15.0%和16.4%，分別較2022年12月回落9.6個百分點和8.8個百分點。
歐元區央行自去年7月以來已升息3個百分點，並承諾在3月16日再次升息0.5個百分點，但鑒於通膨數據居高不下，投資者最近猜測歐元區央行升息幅度可能更高。歐央行長拉加德警告即使未來幾個月整體通膨率下降，但剔除波動性較大的食品和能源的核心通膨仍可能保持在令人不安的高位。在短期內，核心通膨將居高不下。必須繼續採取一切必要措施，使通膨率回到2%。
歐元區央行行長拉加德表示歐元區央行準備在3月份的政策會議上再升息50個基點，拉加德向ElCorreo回應本月晚些時候的行動計畫。在上次貨幣政策會議上表明可能會做的決定，最近幾天出台的所有資料都證實了這次升息的可能性非常之大。
如果再升息50個基點，歐元區央行自2022年7月以來累計升息幅度將達到350個基點。2月份歐元區通膨放緩程度不及預期，仍在目標水準的四倍以上，核心通膨也升至紀錄新高。歐元區央行一些官員曾表示，可能需要5月份再上調50個基點，投資者預期峰值利率會在4%，而當前存款利率在2.5%。
3月2日，歐元區央行公佈2月貨幣政策會議紀要。大多數歐元區央行政策制定者認為，當前利率與預期的峰值利率仍有很大距離，對於過度緊縮的擔憂還太早，從風險管理的角度來看，提前升息仍然具有價值。
再加上歐元區高通膨的頑固程度出乎意料，短期內歐元區央行仍壓力大，3月升息50個基點已成定局。歐元區2月核心通膨率意外急升，市場加大了對歐元區央行今年春季將以超大幅度升息的押注，決策者害怕價格增長可能比之前擔憂的更具粘性。
歐元區核心通膨資料再度上升引發市場擔憂。近期歐元區央行對於進一步升息遏制通膨已經做好了心理準備，2月初舉行的歐元區央行貨幣政策會議明確指出，對於遏制通膨的戰爭，現在宣佈勝利為時過早。此次通膨資料走高，將再度鞏固歐元區央行官員繼續升息的政策立場。
而對於未來的貨幣政策，一切都要看接下來的經濟數據。歐元區潛在通膨將是未來貨幣政策決策的一個重要因素，3月之後的升息將取決於資料。預計到2023年中期，歐元區整體通膨率可能會從目前的8.5%降至6%以下，屆時核心通膨率也可能會更穩定。核心通膨率不降反升
3月2日，歐盟統計局公佈的資料顯示，歐元區2月CPI初值同比增長8.5%，高於市場預期的8.3%，僅較1月的8.6%小幅下降，為去年5月以來的最低水準。環比來看，2月CPI上漲0.8%，高於市場預期的0.5%。剔除波動較大的能源和食品，2月核心CPI更是不降反升，同比上漲5.6%，1月為5.3%，核心CPI超預期反彈強化了歐元區央行繼續升息的理由。作為核心通膨的最大組成部分，服務業價格增速從4.4%加速至4.8%，這尤其令人擔憂，意味著抗擊通膨還有很長的路要走。
當前歐元區通膨壓力來源已經從能源成本轉換為更廣泛的行業部門，服務、商品和食品等價格都在加速攀升。雖然整體通膨率有所下降，但核心通膨始終處在上行軌道中，不斷突破歷史新高。過去近一年歐元區通膨保持高位，使工資物價螺旋上升的風險不斷上升。根據歐盟統計局的資料，2022年歐元區民眾實際收入下滑3.1%，消費能力出現大幅下降，這意味著勞動力對於工資議價談判的需求更加迫切，可能會促使歐元區通膨壓力繼續居高不下。
整體而言，接下來的通膨形勢仍不容樂觀。通膨恐將有三波，第一波是能源價格推動，第二波推動來自原物料，這一波還未完全消退，而薪資上漲將帶來第三波通膨。面對嚴峻的通膨形勢，歐元區央行整體擺出了戰鬥到底的堅決姿態。
歐元區央行官員們普遍認為，政策利率需要進一步上調才能進入限制性區間，而且有必要將利率保持在足夠限制性的水準，確保通膨及時回到2%的中期目標。 近期多位官員都發表了鷹派言論，德國央行行長Joachim Nagel表示，為了遏制高通膨，歐元區央行可能需要3月過後還得大幅升息，並應該加快速度縮減資產負債表。一旦利率達到峰值，歐元區央行必須讓利率保持高位，直到有信心通膨會回落到2%為止。
法國央行行長Francois Villeroy 也坦言預計歐元區通膨應該會在今年上半年達到頂峰，到年底可能會減半。核心通膨率還繼續上升，因此貨幣政策必須做出回應。歐洲央行行長拉加德明確表示，歐元區央行3月份需要升息50個基點，必須採取一切必要措施來遏制通膨，之後歐元區央行可能會繼續升息。
數十年未見的緊縮浪潮也會帶來不小風險，元區公共債務的風險傾向於上升。如果利率上升遠超預期，歐元區財政表現將受到重創，迫使各國政府做出艱難選擇，可能會被迫採取財政整頓措施，控制債務比率也會對經濟造成衝擊。預計債務危機大概率也是可以避免的，歐元區已經從之前的主權債務危機中吸取了教訓、制度設計有所完善。
自去年7月結束長達8年的負利率政策以來，歐元區央行連續五次大幅升息，累計升息300個基點。三項主要利率中再融資利率升至3.00%，邊際貸款利率為3.25%，存款利率為2.50%。由於本周通膨資料高於預期，市場開始押注歐元區央行目前2.5%的存款利率將升至4%的峰值。
這一可能性甚至也得到了官方的認可，比利時央行行長Wunsch表示，如果歐元區的核心通膨率保持在5%以上的水準，而且得不到核心通膨率下降的明確信號，歐元區央行將不得不採取更多措施，可以考慮將其關鍵利率提高到4%。
關於本輪升息的峰值利率，歐洲央行行長拉加德的發言更加謹慎，表示目前沒法判斷歐元區央行最終會升息至多高。此外，只有在通膨率保證會達到2%目標的情況下，歐元區央行才有可能降息。拉加德預計，2025年歐元區的通膨率才能恢復到2%的目標水準。
整體而言，歐元區央行正在鷹派的道路上越走越遠。歐元區央行或將在3月和5月的議息會議上各升息50個基點，隨後在6月會議上再升息25個基點。雖然歐元區央行仍有可能在5月份將升息幅度降至25個基點，但這已不再是基線情景。除了升息，縮表的影響也需要密切關注。按照計畫，歐元區央行會從3月起以審慎有度、可預測的步伐壓降資產購買計畫，最初每月減少150億歐元。升息和縮表疊加，歐元區金融條件面臨雙重趨緊，也會給經濟增長帶來壓力。在持續升息的預期下，歐元區政府債券收益率居於高位，這也吸引市場投資者加大對歐元區債券的投資，歐元區央行縮減資產購買計畫給債券市場帶來的壓力也獲得一定緩解。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
