每月專欄
2023-05-15
李全順 : 2023-5月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐央貨政面臨進退兩難、要續打通膨還是穩經濟】
歐洲央行現在制定貨幣政策時正面臨兩難選擇。是繼續升息以遏制處於高位的通膨水準，還是結束貨幣政策緊縮週期以推動經濟增長？5月4日，歐洲央行再次上調歐元區三大關鍵利率，上調幅度均為25個基點。自去年7月開啟升息進程以來，歐洲央行已連續七次升息，此次升息是幅度最小的一次。不少分析人士猜測，這意味著歐洲央行貨幣緊縮週期進入最後階段，但短期內或許不會停止升息。
歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行理事會一致認為需要提高利率以抑制過高的通膨水準，但部分理事會成員支援繼續升息50個基點。歐洲央行今後仍可能繼續升息，並將從7月開始加快縮減資產負債表的速度。歐洲央行判斷，歐元區仍面臨重大通膨上行風險，特別是近期達成的薪資協定增加了通膨中期走高的可能。央行表示，從中期來看，銀行貸款收緊有助於推動通膨以快於預期的速度下行。
目前歐元區通膨率仍在高位運行，這排除了歐洲央行在下次貨幣政策會議上暫停升息甚至結束升息週期的可能性。由於工資成本壓力增加，服務業價格預計會大幅上漲，歐洲央行或在6月進一步升息。受持續升息影響，歐元區信貸明顯收緊。歐洲央行資料顯示，目前歐元區收緊貸款條件的銀行比例已達2011年以來最高水準。這意味著歐洲央行貨幣政策的傳導可能比預期更快、更顯著，將推動決策者思考是否繼續當下的貨幣緊縮政策。
歐洲央行已進入當前貨幣緊縮週期的最後階段。他表示，在當前複雜的宏觀環境中，歐洲央行將更加審慎，利率峰值可能比歐洲央行目前預期的更早出現。歐元區升息將在夏季結束，但通膨率將無法降至歐洲央行2%的目標。
歐元區本周發佈了多項重磅宏觀經濟資料，但結果並不盡如人意。製造業資料令人擔憂，歐元區4月製造業PMI指數錄得45.8，遠低於3月份的47.3，也低於預期的47.1。另一方面，零售銷售資料仍然低迷。歐元區3月份零售銷售同比降3.8%，環比降1.2%，大幅低於市場預期，分析認為，整個第2季度來看，歐元區零售銷售的情況都不樂觀。
目前歐洲多國通膨水準持續高企，同時歐美近期多次加息，導致民眾實際收入下降、償債成本上升、購買力受到限制。德國零售業協會預測稱，僅德國今年可能就會有約9000家零售企業宣佈倒閉。歐元區零售銷售資料在第1季度對GDP增長產生了負面影響，第2季度這一情況仍將持續，消費者購買力下降短期難以恢復。
歐元區經濟增速持續下行，一方面，銀行業危機導致信貸收緊，抑制實體經濟；另一方面，在緊縮政策的滯後影響下，歐洲經濟可能加速回落。與經濟下行風險同時存在的還有通膨上行風險。歐盟統計局2日公佈的初步資料顯示，歐元區4月CPI初值同比升7%，略高於前值的6.9%，通膨壓力仍存。
為遏制通脹，5月4日，歐央行進行了去年7月以來的第七次升息，再次上調了歐元區三大關鍵利率，上調幅度均為25個基點。雖然歐央行放緩了加息幅度，但不會暫停加息，3月份歐元區核心通膨創造了歷史新高，其通膨壓力依然很大，因此緊縮週期可能比預期的更長，而利率上行對經濟的抑制作用會逐漸顯現。
另外，美國地區性銀行業危機也將成為歐洲央行貨幣政策決策的影響因素之一。受到美國多家區域性銀行關門、銀行業持續動盪影響，歐洲斯托克銀行指數過去一周下跌約6%，5月4日更是創下一個多月來的新低。不過，歐洲央行行長拉加德強調，歐美銀行在規模、商業模式，特別是監管等方面存在很大差異，歐元區銀行業資本更為充足、更具韌性。
FED在2023年5月3日宣佈升息25個基點，引發了對美國銀行業及全球金融系統的廣泛討論。隨著美國經濟的復甦，FED不得不面對升息的問題。儘管升息是為了控制通膨和維持經濟穩定，但其對美國銀行業可能產生深遠影響。首先，升息對銀行盈利能力構成挑戰。銀行的利潤主要來自於淨息差，即存款和貸款利率之間的差額。升息可能導致貸款需求下降，進而降低銀行的淨息差，對其盈利能力造成壓力。
此外，升息還可能對借貸市場和消費者產生重要影響。隨著貸款利率上升，借款成本將增加，可能導致借款需求下降，進而影響消費和投資。升息還可能導致貸款違約風險的增加，對借貸市場產生衝擊。
然而，更深層次的問題是美國銀行業的脆弱性，這在破產風波中得到了凸顯。回顧歷史，美國銀行業曾多次面臨破產風險，例如2008年的次貸危機。這些事件揭示了金融系統中存在的根本問題，包括資產負債表不均衡、過度杠杆、缺乏有效監管等。
金融系統脆弱性源於多個方面，如資產負債表不均衡、流動性風險的積累、過度杠杆和信用風險的傳導等。在破產風波中，銀行業的不良資產增加、資金來源緊縮，導致銀行的償付能力下降，甚至出現破產的情況。同時，不良資產的擴散可能引發信用風險的連鎖反應，
擾亂整個金融系統的正常運作。此外，金融機構之間的相互依賴和聯動性也是金融系統脆弱性的重要表現。當一個金融機構面臨危機時，其風險可能會迅速傳導到其他機構，引發連鎖反應，進一步削弱整個金融系統的穩定性。
儘管FED升息的決策在控制通膨方面有其必要性，但不能忽視升息對金融系統脆弱性的進一步暴露。當前全球經濟的迅速復甦和貿易緊張局勢的不確定性增加了全球經濟面臨衰退的風險。經濟學家們對全球經濟前景持謹慎態度，並認為下一次全球全面衰退可能不會太遙遠。
在當前的環境下，政策制定者和監管機構需要採取一系列措施來應對金融系統脆弱性和全球衰退的風險。首先，加強監管與風險管理，確保金融機構具備足夠的資本儲備和風險管理能力，以抵禦可能的衝擊。其次，需要提升金融系統的穩定性和韌性，通過改革和創新來解決金融系統中存在的結構性問題。同時，加強國際合作，共同應對全球金融穩定的挑戰。
FED升息決策揭示了美國銀行業脆弱性問題以及全球經濟面臨的衰退風險。金融系統脆弱性需要得到重視，並採取適當的政策和措施來應對。對於普通人來說，加強個人財務規劃和風險管理，尋找多元化的投資機會，將有助於應對不確定的經濟環境，並減輕可能的財務壓力。同時，國際合作和監管改革也是確保金融系統穩定性的關鍵。
只要上行通膨風險仍然存在，歐洲央行就應該謹慎行事。放緩升息並不意味著降低利率峰值。傳達這一資訊是歐央行長拉加德面臨的一項關鍵挑戰。雖然歐洲央行當前正以該央行誕生以來最為激進的步伐展開升息行動，但不得不指出的是，其升息的時間視窗遠遠晚于FED，升息的幅度也不如FED。歐美之間的利率差距加劇，歐元區經濟金融週期滯後於美國，因此相對于美元的強勢表現，歐元走向趨於弱勢。
歐元貶值與美元的競爭性戰略直接相關。歐元自誕生之日起就在瓜分美元的市場份額，此次美國激進升息成功向歐元區輸入通膨，使歐元兌美元大幅貶值、歐元區經濟陷入困境。由於歐元匯率在美元指數衡量指標中權重最大，歐元的企穩將大幅削弱美元指數走高動力，接下來市場圍繞美元的多空博弈將有所升溫。
2023年上半年歐元可能會較2022年末水準有一定程度的回檔，因歐洲經濟的衰退預期和歐洲能源供應短缺的風險。但在美元的強勢週期逆轉後，歐元在2023年第二季度乃至下半年之後存在一定的重新反彈可能。
歐盟統計局公佈歐元區3月PPI生產者物價指數同比增長5.9%，符合預期，前值為增長13.2%。歐元區3月零售銷售環比下滑1.2%，預期為下降0.1%，前值從下降0.8%修正為下降0.2%。歐元區3月零售銷售同比下降3.8%，預期為下降3.1%，前值從下降3%修正為下降2.4%。歐元區3月PPI環比下降1.6%，預期為下降1.7%，前值為下降0.5%。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
