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2023-06-12
李全順 : 2023-6月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐央將持續緊縮貨政續打通膨不手軟】
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歐洲央行行長拉加德6月1日在德國漢諾威參加德國儲蓄銀行會議時表示，歐洲央行決心進一步提高利率以應對持續高漲的通貨膨脹率。拉加德強調，目前的通膨率仍然太高，並且可能還會持續很長時間，歐洲央行的目標是在中期內將通膨率降至2%。
在多年的零利率和負利率之後，歐洲央行自2022年7月以來已連續7次升息，但歐元區的通膨率依然居高不下。4月份歐元區國家的平均通膨率高達7%。歐洲央行的升息週期還將繼續，直至有足夠的信心將通膨率控制在目標之內。同日發佈的會議紀要顯示，大部分歐洲央行委員支持繼續升息25個基點。歐洲央行理事會的下一次利率決定將於6月15日作出。
德意志銀行首席執行官Chiristian Sewing表示，歐洲央行應繼續加息以遏制通膨。高通膨是危害經濟運行的『毒藥』，必須儘快去除。目前德意志銀行30%的客戶都已感到高通膨的壓力，他們的收入不足以支付日常開支，不得不動用儲蓄。德國央行行長納格爾也表示，儘管升息對德國的經濟復甦造成壓力，但歐洲央行仍應繼續加息。
歐洲央行副行長Luis de Guindos 5月11日公開表示加息可能尚未完結。歐央可能會進一步加息，但加息幅度將取決於即將發佈的資料以及信貸收緊對經濟活動的影響。歐洲央行本輪緊縮已加息375個基點，市場預計還會加息50個基點，分別會在6月和7月，各加25個基點。不過，有些官員已開始接受其後可能還需要更多加息的想法。
歐洲央行的兩位政策制定者法國央行行長Francois Villeroy de Galhau和立陶宛央行行長Gediminas Simkus表示，歐洲央行將繼續加息，直到通膨得到控制，因為調查顯示，與物價上漲的鬥爭遠未結束。重申了歐洲央行進一步提高借貸成本的意圖，並表示如果需要的話可以多次提高。居高不下的通膨，對這一立場構成支撐。
歐洲央行加強對銀行流動性儲備的關注，並可能在今年晚些時候與個別公司溝通更嚴格要求。歐洲央行對銀行所面臨風險進行的年度評估，可能會更加關注流動資金的管理，包括可能提高流動性覆蓋比率等關鍵指標的門檻。歐洲央行可能會在夏季收到有關各銀行所面臨風險年度評估的初步結果。
五月初升息後，歐洲央行存款便利利率為3.25%，邊際貸款利率為4.00%，主要再融資利率為3.75%。這也是該央行自2022年7月以來連續第七次加息，此前三次會議均加息50個基點。
4月歐元區調和CPI消費者價格指數同比增長7%，持平預期。剔除食品和能源價格後的核心CPI同比增長5.6%，意外低於預期。IMF國際貨幣基金組織預計要到2025年歐元區通膨才能回落至歐洲央行2%的目標水準。
2023年第一季度歐元區經濟增長不及預期，季調後的GDP國內生產總值環比僅增長0.1%。不過3月失業率較上月略有改善，為6.5%。歐元區銀行收緊信貸標準的幅度創下2011年債務危機以來的最高水準，這可能意味著加息已開始對實體經濟造成影響。
歐洲央行表示，有可能在7月停止“APP資產購買計畫”下的再投資，將縮表幅度從現在的150億歐元增至250億歐元，以增加借貸成本。這項購債計畫於2014年年中啟動，旨在應對持續低迷的通膨水準。分析人士認為，歐洲央行之所以決定以更快的速度縮減資產負債表，是為了讓管理委員會中的鷹派人士接受較小加息的幅度。
歐洲央行行長拉加德近期公開表示，可以公平地說，每個人都同意，提高利率是必要的，而且我們不會暫停，這是非常明確的，我們還有更多的工作要做。自去年以來，歐美央行均大幅提高利率，以應對通膨飆升。但隨著價格壓力從峰值回落，信貸緊縮逼近，許多經濟學家認為利率緊縮週期即將結束。
投資者預計歐洲央行將在未來幾個月繼續升息，與此同時FED則將降息。這一分歧推高了歐元對美元的價值。市場分析師則指出，歐洲央行在停止加息之前可能需要看到更多物價壓力緩解的證據，即使目前一些重要指標正朝著正確的方向發展。Refinitiv的資料顯示，投資者預計歐洲央行將在年底前將其關鍵利率上調至略高於3.5%，與此同時，FED則將把其關鍵利率下調75個基點至4.3%左右。
目前歐元區通膨率仍在高位運行，這排除了歐洲央行在下次貨幣政策會議上暫停升息甚至結束升息週期的可能性。由於工資成本壓力增加，服務業價格預計會大幅上漲，歐洲央行在6月份持續升息。受持續升息影響，歐元區信貸明顯收緊。歐洲央行資料顯示，目前歐元區收緊貸款條件的銀行比例已達2011年以來最高水準。這意味著歐洲央行貨幣政策的傳導可能比預期更快、更顯著，將推動決策者思考是否繼續當下的貨幣緊縮政策。
目前歐洲多國通膨水準持續居高不下，同時歐美近期多次升息，導致民眾實際收入下降、償債成本上升、購買力受到限制。德國零售業協會預測稱，僅德國今年可能就會有約9000家零售企業宣佈倒閉。歐元區零售銷售資料在第1季度對GDP增長產生了負面影響，第2季度這一情況仍將持續，消費者購買力下降短期難以恢復。
歐元區經濟增速持續下行，一方面，銀行業危機導致信貸收緊，抑制實體經濟；另一方面，在緊縮政策的滯後影響下，歐洲經濟可能加速回落。與經濟下行風險同時存在的還有通膨上行風險。為遏制通膨，5月4日，歐央行進行了去年7月以來的第七次升息，雖然歐央行放緩了升息幅度，但不會暫停升息，3月份歐元區核心通膨創造了歷史新高，其通膨壓力依然很大，因此緊縮週期可能比預期的更長，而利率上行對經濟的抑制作用會逐漸顯現。
在當前的環境下，歐元區的貨幣政策制定者和監管機構需要採取一系列措施來應對金融系統脆弱性和全球衰退的風險。首先，加強監管與風險管理，確保金融機構具備足夠的資本儲備和風險管理能力，以抵禦可能的衝擊。其次，需要提升金融系統的穩定性和韌性，通過改革和創新來解決金融系統中存在的結構性問題。同時，加強國際合作，共同應對全球金融穩定的挑戰。
歐美之間的利率差距加劇，歐元區經濟金融週期滯後於美國，因此相對于美元的強勢表現，歐元走向趨於弱勢。只要通膨上行風險仍然存在，歐洲央行就應該謹慎行事。放緩升息並不意味著降低利率峰值。傳達這一資訊是歐央行長拉加德面臨的一項關鍵挑戰。雖然歐洲央行當前正以該央行誕生以來最為激進的步伐展開升息行動，但不得不指出的是，其升息的時間遠遠晚於FED，升息的幅度也不如FED。
歐元貶值與美元的競爭性戰略直接相關。歐元自誕生之日起就在瓜分美元的市場份額，此次美國激進升息成功向歐元區輸入通膨，使歐元兌美元大幅貶值、歐元區經濟陷入困境。由於歐元匯率在美元指數衡量指標中權重最大，歐元的企穩將大幅削弱美元指數走高動力，接下來市場圍繞美元的多空博弈將有所升溫。 2023年上半年歐元可能會較2022年末水準有一定程度的回檔，因歐洲經濟的衰退預期和歐洲能源供應短缺的風險。但在美元的強勢週期逆轉後，歐元匯價在2023年第二季度乃至下半年之後存在一定的重新反彈可能。
歐洲央行警告如果日本央行結束其超寬鬆貨幣政策，歐元區債券市場將因日本投資者突然撤資而面臨拋售風險。歐洲央行在一年兩度金融穩定評估報告中表示，如果日本央行決定將其政策正常化，可能會影響在全球金融市場擁有大量足跡的日本投資者的決策。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
