每月專欄
2023-07-17
李全順 : 2023-7月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【英美經濟協調不同步 英國央行或繼續升息】
英美經濟協調不同步 英國央行或繼續升息
英國央行6月22日繼續升息，且幅度超出市場預期。通膨壓力是英國持續收緊貨幣政策的重要原因，而透過英國的政策舉措，也讓人看到幾分英美高調推進經濟協調合作背後的同床異夢。
6月22日，英國央行英格蘭銀行宣佈將基準利率從4.5%上調至5%，這是英國央行自2021年12月以來連續第13次加息。此前，由於英國5月CPI消費者價格指數同比上漲8.7%，高於市場預測的8.5%和英國央行預測的8.3%，因而此輪加息決定符合各方預期，只不過高達50個基點的加息幅度出乎大多數人意料。
英國央行表示，近期通膨數據出現上行風險，表明通膨過程比預計更持久。英國央行超預期加息是在表明控制通膨的決心，然而這種決心尚不足以打消市場的擔憂。英國5月通膨率已經連續4個月超過預期，5月核心通膨率升至7.1%，高於4月的6.8%，為1992年3月以來最高水準。伴隨著通膨水準居高不下，英國央行一直警惕的工資—價格螺旋式上漲帶來的負面影響已非常明顯，這意味著英國或將不得不以經濟衰退來抑制通膨。
儘管通膨壓力持續，但也要看到英國央行在加息問題上比歐洲央行啟動要早，走得更遠，也更圓滑。特別是在近期FED暫停加息之際，英國央行超出市場預期的加息決定，迅速彌合了與美國之間的利率差距。英美利率目前已經相當接近。客觀來看，這在短期內有利於支撐英鎊兌美元匯率，防止進口商品和服務價格上漲，也有利於改善英國養老金危機、歐洲銀行業危機發生後出現的嚴重資本外流狀況。
6月15日，美國財政部公佈國際資本流動報告（TIC）顯示，英國在4月成為全球減持美債幅度最大的國家，減持額度達到304億美元，持倉總量減少至6807億美元。主要盟友英國成為美國國債最大的海外做空者，原因並不複雜。在4月份的時候，美國深陷銀行業危機泥淖，面臨債務上限僵局，國債違約風險上升，拋售美債避險無疑是精明的英國人作出的理性選擇。當然，在此之前，由於政局動盪、養老金危機等問題持續發酵，英國也曾在FED激情加息之際大幅增持美債，其美債持倉由2022年1月的6107億美元一度增至今年3月的7111億美元。
英國央行對其利率決議做了詳盡的說明。英國央行表示，隨著能源價格增長放緩，今年的整體通膨率必然會有所下降。不過，衡量潛在通膨的指標則不盡如人意。不包括食品和能源在內的核心通膨率在5月意外加速至31年來的高點7.1%，高於前值和經濟學家預期的6.8%;服務價格通膨率從6.9%上升至7.4%。這兩項結果都比英國央行預測的要糟糕。
另外兩個因素增加了英國通膨率將維持在遠高於2%的水準的風險。首先，勞動力市場緊張和許多職位空缺推動工資快速增長，截至4月份的過去三個月，英國的工資增長率為7.6%，同樣高於英國央行的預期。其次，通膨預期雖然有所回落，但仍處於高位。調查顯示，英國消費者5月預計，未來12個月的價格漲幅為3.5%，低於2月份調查時的3.9%和去年8月份調查時4.9%的峰值。不過，英國消費者仍預計未來5年的價格漲幅為3%。
英國央行6月22日的升息，以及可能被證明有必要更進一步的緊縮當然都面臨著英國經濟將被推入嚴重衰退的風險。基於英國央行到11月將利率從目前的5%上調至5.75%峰值的假設，從第四季度開始持續一年的經濟衰退將造成的損失略高於經濟產出的1%。然而，貨幣市場目前幾乎完全定價了英國央行到12月將加息至6.25%，這增加了更嚴重衰退的可能性。
此外，英國央行收緊貨幣政策影響金融環境和更廣泛經濟的複雜管道發生了變化，尤其是許多家庭正面臨固定利率抵押貸款的再融資。他們在利率接近於零的情況下獲得了這些貸款，如今高利率將使還款負擔變得尤其重。預計利率不斷上調將使120萬英國家庭，約占全英國家庭的4%，將在今年年底前耗盡儲蓄。
在嚴重的經濟衰退和抵押貸款市場遭遇衝擊的前景下，英國央行暫停升息乃至降息將是合理的。然而，目前所有跡象都指向相反的方向。英國央行的態度意味著，繼續致力於穩定物價這一壓倒一切的目標更加重要，即使這意味著大量的風險。
IMF國際貨幣基金組織對英國經濟今年的增速預期上調0.7個百分點，至0.4%，稱這一預測反映出，在工資強勁增長、信心增強以及能源價格下跌的説明下，需求的彈性高於預期。不過0.4%的增速將使英國依然落後於俄羅斯、法國和義大利，IMF預計這三個國家今年都將增長 0.7%，而德國預計將萎縮0.1%。與此同時，IMF警告稱，英國經濟前景面臨『相當大』的風險，近期和中期的主要風險是價格和工資設定的持續性高於預期，這將導致通膨更高並持續更長時間。
IMF預計，要到2025年年中，英國通膨才能回到央行設定的目標水準2%，比4月時的預測晚了六個月，不僅對英國央行，對英國政府而言，高通膨也是一個問題。首相蘇納克曾在2023年初承諾將通貨膨脹率減半，這要求將通膨率在年底前降至5%左右。蘇納克將這一承諾作為他2023年的優先事項之一。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
英國央行6月22日繼續升息，且幅度超出市場預期。通膨壓力是英國持續收緊貨幣政策的重要原因，而透過英國的政策舉措，也讓人看到幾分英美高調推進經濟協調合作背後的同床異夢。
6月22日，英國央行英格蘭銀行宣佈將基準利率從4.5%上調至5%，這是英國央行自2021年12月以來連續第13次加息。此前，由於英國5月CPI消費者價格指數同比上漲8.7%，高於市場預測的8.5%和英國央行預測的8.3%，因而此輪加息決定符合各方預期，只不過高達50個基點的加息幅度出乎大多數人意料。
英國央行表示，近期通膨數據出現上行風險，表明通膨過程比預計更持久。英國央行超預期加息是在表明控制通膨的決心，然而這種決心尚不足以打消市場的擔憂。英國5月通膨率已經連續4個月超過預期，5月核心通膨率升至7.1%，高於4月的6.8%，為1992年3月以來最高水準。伴隨著通膨水準居高不下，英國央行一直警惕的工資—價格螺旋式上漲帶來的負面影響已非常明顯，這意味著英國或將不得不以經濟衰退來抑制通膨。
儘管通膨壓力持續，但也要看到英國央行在加息問題上比歐洲央行啟動要早，走得更遠，也更圓滑。特別是在近期FED暫停加息之際，英國央行超出市場預期的加息決定，迅速彌合了與美國之間的利率差距。英美利率目前已經相當接近。客觀來看，這在短期內有利於支撐英鎊兌美元匯率，防止進口商品和服務價格上漲，也有利於改善英國養老金危機、歐洲銀行業危機發生後出現的嚴重資本外流狀況。
6月15日，美國財政部公佈國際資本流動報告（TIC）顯示，英國在4月成為全球減持美債幅度最大的國家，減持額度達到304億美元，持倉總量減少至6807億美元。主要盟友英國成為美國國債最大的海外做空者，原因並不複雜。在4月份的時候，美國深陷銀行業危機泥淖，面臨債務上限僵局，國債違約風險上升，拋售美債避險無疑是精明的英國人作出的理性選擇。當然，在此之前，由於政局動盪、養老金危機等問題持續發酵，英國也曾在FED激情加息之際大幅增持美債，其美債持倉由2022年1月的6107億美元一度增至今年3月的7111億美元。
英國央行對其利率決議做了詳盡的說明。英國央行表示，隨著能源價格增長放緩，今年的整體通膨率必然會有所下降。不過，衡量潛在通膨的指標則不盡如人意。不包括食品和能源在內的核心通膨率在5月意外加速至31年來的高點7.1%，高於前值和經濟學家預期的6.8%;服務價格通膨率從6.9%上升至7.4%。這兩項結果都比英國央行預測的要糟糕。
另外兩個因素增加了英國通膨率將維持在遠高於2%的水準的風險。首先，勞動力市場緊張和許多職位空缺推動工資快速增長，截至4月份的過去三個月，英國的工資增長率為7.6%，同樣高於英國央行的預期。其次，通膨預期雖然有所回落，但仍處於高位。調查顯示，英國消費者5月預計，未來12個月的價格漲幅為3.5%，低於2月份調查時的3.9%和去年8月份調查時4.9%的峰值。不過，英國消費者仍預計未來5年的價格漲幅為3%。
英國央行6月22日的升息，以及可能被證明有必要更進一步的緊縮當然都面臨著英國經濟將被推入嚴重衰退的風險。基於英國央行到11月將利率從目前的5%上調至5.75%峰值的假設，從第四季度開始持續一年的經濟衰退將造成的損失略高於經濟產出的1%。然而，貨幣市場目前幾乎完全定價了英國央行到12月將加息至6.25%，這增加了更嚴重衰退的可能性。
此外，英國央行收緊貨幣政策影響金融環境和更廣泛經濟的複雜管道發生了變化，尤其是許多家庭正面臨固定利率抵押貸款的再融資。他們在利率接近於零的情況下獲得了這些貸款，如今高利率將使還款負擔變得尤其重。預計利率不斷上調將使120萬英國家庭，約占全英國家庭的4%，將在今年年底前耗盡儲蓄。
在嚴重的經濟衰退和抵押貸款市場遭遇衝擊的前景下，英國央行暫停升息乃至降息將是合理的。然而，目前所有跡象都指向相反的方向。英國央行的態度意味著，繼續致力於穩定物價這一壓倒一切的目標更加重要，即使這意味著大量的風險。
IMF國際貨幣基金組織對英國經濟今年的增速預期上調0.7個百分點，至0.4%，稱這一預測反映出，在工資強勁增長、信心增強以及能源價格下跌的説明下，需求的彈性高於預期。不過0.4%的增速將使英國依然落後於俄羅斯、法國和義大利，IMF預計這三個國家今年都將增長 0.7%，而德國預計將萎縮0.1%。與此同時，IMF警告稱，英國經濟前景面臨『相當大』的風險，近期和中期的主要風險是價格和工資設定的持續性高於預期，這將導致通膨更高並持續更長時間。
IMF預計，要到2025年年中，英國通膨才能回到央行設定的目標水準2%，比4月時的預測晚了六個月，不僅對英國央行，對英國政府而言，高通膨也是一個問題。首相蘇納克曾在2023年初承諾將通貨膨脹率減半，這要求將通膨率在年底前降至5%左右。蘇納克將這一承諾作為他2023年的優先事項之一。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
