每月專欄
2025-01-13
李全順 : 2025 - 1月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【日本政府加薪投資啟動經濟增長 關稅與匯率波動卻加壓經濟前景】
日本政府加薪投資啟動經濟增長 關稅與匯率波動卻加壓經濟前景
日本首相石破茂在2025新年賀詞中明確提出了三大重要政策課題，其中恢復日本整體活力被列為第二大政策課題。這一政策導向體現了政府希望通過提升國內消費和投資來推動經濟增長的意圖。石破茂提到將進一步上調工資，旨在提高居民的可支配收入，從而刺激消費需求。同時，促進國內設備投資也是為了增強企業的生產能力和競爭力，推動技術創新和產業升級。這種“加薪和投資拉動的增長型經濟”模式，意在通過內需的擴大和企業投資的增加，構建更加穩健和可持續的經濟增長基礎。
牛津經濟研究院的日本首席經濟學家Nagai Shigeto在接受採訪時預測，2025年日本經濟將保持溫和增長，主要由適度的消費推動。然而，日元波動和美國的關稅政策可能對日本經濟產生不利影響。具體而言，川普政府上臺後，可能會對日本及其他多個經濟體的出口產品加征關稅，這將增加日本出口企業的成本，削弱其國際競爭力。雖然關稅措施對刺激經濟增長的效果有限，但全球範圍內貿易壁壘的增加將對日本的製造業和金融市場造成嚴重衝擊。Nagai Shigeto進一步強調，要警惕川普新政府未來可能實施更加嚴格的關稅政策，這將對日本經濟的外向型產業帶來更大的不確定性和壓力。
在匯率方面，日元在2024年12月下旬的波動引發了市場的廣泛關注。尤其是在12月20日，美元對日元匯率一度升至157.93，達到7月以來的最高水準。這一波動主要受到日本央行維持利率不變的政策影響，以及市場對未來借貸成本的不確定性。日本財務大臣加藤勝信表示，政府對日元快速下滑的外匯走勢感到“警覺”，並準備在投機行為過度時進行干預。回顧去年7月，日元匯率曾跌至38年低點，政府通過買入日元進行干預，顯示出政府對匯率波動的高度關注和應對措施的積極性。
Nagai Shigeto對日元匯率在2025年的走勢持謹慎樂觀態度，由於美國經濟的強勁前景和美債的高收益率，日元將在2025年保持在當前的疲軟水準。只有當日美之間的利差縮小時，日元才有可能開始升值。根據牛津經濟研究院的基準預測，美元對日元匯率將在2025年底回到150左右。此外，日本央行在2024年底的議息會議上暗示，2025年的寬鬆路徑將更加謹慎，表明美日利差收窄的速度可能不會如預期般迅速。這意味著日元在短期內可能難以顯著升值，維持在相對低位。
關於貨幣政策，Nagai Shigeto預計日本央行將在2025年1月將利率從0.25%上調至0.5%，之後根據春季工資談判的結果，可能再升至0.75%。他進一步預測，日本央行將在2026年春季或夏季才最終將利率加息至1%。這一加息路徑的放緩，反映出日本央行對“薪資驅動型通膨”能否持續保持的高度關注。儘管加息有助於抑制通膨，但也可能對企業的借貸成本和投資意願產生一定的負面影響。因此，日本央行需要在控制通膨與支持經濟增長之間尋求平衡。
除了日美利差和貨幣政策外，Nagai Shigeto還指出，日本宏觀經濟的薄弱基礎也限制了央行加息的速度和力度。結構性和世俗性的因素，例如，經常帳戶餘額的變化和資本淨流出的持續增加，長期對日元匯率產生下行壓力。具體而言，日本已經從商品出口國轉變為資本出口國，貿易趨於平衡，外國直接投資激增成為國際收支盈餘的主力。然而，外國直接投資的收益大多留在國外，未能有效轉化為日元，導致日元匯率承壓。同時，日本國內持續的資本淨流出，進一步加劇了日元的貶值壓力。這些結構性變化表明，日本經濟在全球化背景下面臨的挑戰依然嚴峻，需要通過深化改革和優化資源配置來應對。
內部因素方面，Nagai Shigeto強調了三大要素對日本經濟的影響。首先，“薪資驅動型通膨”的可持續性是關鍵。儘管勞動力短缺和大企業積極加薪有助於提升工資水準，但中小企業在應對加薪壓力時面臨較大挑戰，可能導致更多中小企業的倒閉。這種薪資增長的不均衡，可能加劇社會的經濟不穩定性，並對整體消費需求產生複雜影響。其次，國內消費增長的可持續性也是一個重要考量。雖然工資上調有助於提升消費能力，但並非所有家庭都能從中受益，供應鏈衝擊和民眾對社保體系的擔憂可能導致實際收入的壓縮和儲蓄傾向的增加，進而削弱消費增長的動力。如果消費增長無法維繫，將對企業的定價能力和通膨走勢產生不利影響。最後，政治因素也是不可忽視的。石破茂所在的執政黨政治基礎薄弱，政府可能更多關注短期需求的刺激措施，而忽視長期的結構性改革。這種政治環境可能阻礙必要的經濟改革，影響財政可持續性，並在一定程度上影響日本國債市場的穩定性。
在通膨方面，牛津經濟研究院預測，到2025年中期，日本的通膨率將達到1.5%左右，並在本財年晚些時候升至2%。這一通膨目標的實現依賴於薪資增長和消費需求的同步提升。然而，若消費需求不足或薪資增長未能廣泛惠及所有家庭，通膨率的上升可能會受到抑制，進而影響日本央行的貨幣政策決策和經濟增長預期。
此外，國際環境的不確定性也是影響日本經濟的重要因素。川普政府可能實施的更加嚴格的關稅政策，不僅會增加日本出口企業的成本，還可能引發貿易戰，影響全球貿易體系的穩定性。隨著全球貿易壁壘的增加，日本作為一個高度依賴出口的經濟體，將面臨更大的外部壓力。貿易保護主義的抬頭，可能迫使日本企業尋求新的市場和供應鏈，增加運營成本和不確定性，進而對經濟增長產生負面影響。
總體來看，日本2025年的經濟景氣前景既面臨機遇，也存在諸多挑戰。政策層面上的加薪和投資措施有助於激發內需和提升企業競爭力，但外部環境的不確定性和內部結構性問題則可能制約經濟的持續增長。貨幣政策的謹慎調整和日元匯率的波動，進一步增加了經濟的不確定性。此外，政治因素和社會結構的變化，也對經濟的長期穩定性提出了考驗。
綜上所述，日本2025年的經濟前景將在政策支持和內需推動的基礎上，面臨外部貿易環境和內部結構性挑戰的雙重考驗。通過多維度的綜合分析，可以看出，儘管日本經濟在政策引導下具備一定的增長潛力，但實現穩定和可持續的經濟發展，仍需克服諸多複雜的國內外因素影響。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
日本首相石破茂在2025新年賀詞中明確提出了三大重要政策課題，其中恢復日本整體活力被列為第二大政策課題。這一政策導向體現了政府希望通過提升國內消費和投資來推動經濟增長的意圖。石破茂提到將進一步上調工資，旨在提高居民的可支配收入，從而刺激消費需求。同時，促進國內設備投資也是為了增強企業的生產能力和競爭力，推動技術創新和產業升級。這種“加薪和投資拉動的增長型經濟”模式，意在通過內需的擴大和企業投資的增加，構建更加穩健和可持續的經濟增長基礎。
牛津經濟研究院的日本首席經濟學家Nagai Shigeto在接受採訪時預測，2025年日本經濟將保持溫和增長，主要由適度的消費推動。然而，日元波動和美國的關稅政策可能對日本經濟產生不利影響。具體而言，川普政府上臺後，可能會對日本及其他多個經濟體的出口產品加征關稅，這將增加日本出口企業的成本，削弱其國際競爭力。雖然關稅措施對刺激經濟增長的效果有限，但全球範圍內貿易壁壘的增加將對日本的製造業和金融市場造成嚴重衝擊。Nagai Shigeto進一步強調，要警惕川普新政府未來可能實施更加嚴格的關稅政策，這將對日本經濟的外向型產業帶來更大的不確定性和壓力。
在匯率方面，日元在2024年12月下旬的波動引發了市場的廣泛關注。尤其是在12月20日，美元對日元匯率一度升至157.93，達到7月以來的最高水準。這一波動主要受到日本央行維持利率不變的政策影響，以及市場對未來借貸成本的不確定性。日本財務大臣加藤勝信表示，政府對日元快速下滑的外匯走勢感到“警覺”，並準備在投機行為過度時進行干預。回顧去年7月，日元匯率曾跌至38年低點，政府通過買入日元進行干預，顯示出政府對匯率波動的高度關注和應對措施的積極性。
Nagai Shigeto對日元匯率在2025年的走勢持謹慎樂觀態度，由於美國經濟的強勁前景和美債的高收益率，日元將在2025年保持在當前的疲軟水準。只有當日美之間的利差縮小時，日元才有可能開始升值。根據牛津經濟研究院的基準預測，美元對日元匯率將在2025年底回到150左右。此外，日本央行在2024年底的議息會議上暗示，2025年的寬鬆路徑將更加謹慎，表明美日利差收窄的速度可能不會如預期般迅速。這意味著日元在短期內可能難以顯著升值，維持在相對低位。
關於貨幣政策，Nagai Shigeto預計日本央行將在2025年1月將利率從0.25%上調至0.5%，之後根據春季工資談判的結果，可能再升至0.75%。他進一步預測，日本央行將在2026年春季或夏季才最終將利率加息至1%。這一加息路徑的放緩，反映出日本央行對“薪資驅動型通膨”能否持續保持的高度關注。儘管加息有助於抑制通膨，但也可能對企業的借貸成本和投資意願產生一定的負面影響。因此，日本央行需要在控制通膨與支持經濟增長之間尋求平衡。
除了日美利差和貨幣政策外，Nagai Shigeto還指出，日本宏觀經濟的薄弱基礎也限制了央行加息的速度和力度。結構性和世俗性的因素，例如，經常帳戶餘額的變化和資本淨流出的持續增加，長期對日元匯率產生下行壓力。具體而言，日本已經從商品出口國轉變為資本出口國，貿易趨於平衡，外國直接投資激增成為國際收支盈餘的主力。然而，外國直接投資的收益大多留在國外，未能有效轉化為日元，導致日元匯率承壓。同時，日本國內持續的資本淨流出，進一步加劇了日元的貶值壓力。這些結構性變化表明，日本經濟在全球化背景下面臨的挑戰依然嚴峻，需要通過深化改革和優化資源配置來應對。
內部因素方面，Nagai Shigeto強調了三大要素對日本經濟的影響。首先，“薪資驅動型通膨”的可持續性是關鍵。儘管勞動力短缺和大企業積極加薪有助於提升工資水準，但中小企業在應對加薪壓力時面臨較大挑戰，可能導致更多中小企業的倒閉。這種薪資增長的不均衡，可能加劇社會的經濟不穩定性，並對整體消費需求產生複雜影響。其次，國內消費增長的可持續性也是一個重要考量。雖然工資上調有助於提升消費能力，但並非所有家庭都能從中受益，供應鏈衝擊和民眾對社保體系的擔憂可能導致實際收入的壓縮和儲蓄傾向的增加，進而削弱消費增長的動力。如果消費增長無法維繫，將對企業的定價能力和通膨走勢產生不利影響。最後，政治因素也是不可忽視的。石破茂所在的執政黨政治基礎薄弱，政府可能更多關注短期需求的刺激措施，而忽視長期的結構性改革。這種政治環境可能阻礙必要的經濟改革，影響財政可持續性，並在一定程度上影響日本國債市場的穩定性。
在通膨方面，牛津經濟研究院預測，到2025年中期，日本的通膨率將達到1.5%左右，並在本財年晚些時候升至2%。這一通膨目標的實現依賴於薪資增長和消費需求的同步提升。然而，若消費需求不足或薪資增長未能廣泛惠及所有家庭，通膨率的上升可能會受到抑制，進而影響日本央行的貨幣政策決策和經濟增長預期。
此外，國際環境的不確定性也是影響日本經濟的重要因素。川普政府可能實施的更加嚴格的關稅政策，不僅會增加日本出口企業的成本，還可能引發貿易戰，影響全球貿易體系的穩定性。隨著全球貿易壁壘的增加，日本作為一個高度依賴出口的經濟體，將面臨更大的外部壓力。貿易保護主義的抬頭，可能迫使日本企業尋求新的市場和供應鏈，增加運營成本和不確定性，進而對經濟增長產生負面影響。
總體來看，日本2025年的經濟景氣前景既面臨機遇，也存在諸多挑戰。政策層面上的加薪和投資措施有助於激發內需和提升企業競爭力，但外部環境的不確定性和內部結構性問題則可能制約經濟的持續增長。貨幣政策的謹慎調整和日元匯率的波動，進一步增加了經濟的不確定性。此外，政治因素和社會結構的變化，也對經濟的長期穩定性提出了考驗。
綜上所述，日本2025年的經濟前景將在政策支持和內需推動的基礎上，面臨外部貿易環境和內部結構性挑戰的雙重考驗。通過多維度的綜合分析，可以看出，儘管日本經濟在政策引導下具備一定的增長潛力，但實現穩定和可持續的經濟發展，仍需克服諸多複雜的國內外因素影響。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
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