避險需求仍然不輟  黃金價格震盪走高

　　2月4日，COMEX 4月黃金期貨收漲21.6美元或0.8%，報每盎司2,873.1美元，續創歷史新高，主因避險需求持續增強。全球最大黃金ETF道富財富黃金指數基金持倉量增加0.86公噸至865.63公噸。
   
　　賀利氏貴金屬（Heraeus）報告指出，中國黃金需求回升，上海黃金交易所的黃金提取量顯示出季節性增長，2024年12月提取量較前月增23%，預計2025年1月將達歷史均值約190公噸。同時，白銀需求在太陽能產業可能已達高峰，2024年中國太陽能裝機總容量增至886.66GW，年增46%，新增277GW裝機超預期，但增速較2023年的54%有所放緩，顯示產業成長可能趨於穩定。
  
　　MarketGauge首席策略師Michele Schneider認為，若金價突破2,800美元，下一目標將是3,000美元。Solomon Global董事總經理Paul Williams表示，金價創新高不僅受川普政策影響，也與全球地緣政治風險升高有關，使黃金成為主要避險與保值資產。ActivTrades市場分析師Ricardo Evangelista指出，儘管美聯儲主席鮑爾暗示利率可能維持高位，但美國國債收益率反應平淡，投資者擔憂新政府的保護主義政策，進一步提升黃金吸引力。
  
　　Aberdeen ETF策略主管Robert Minter提到，儘管金價創新高，投資者對黃金與白銀ETF的需求仍低迷，顯示市場潛力仍大。道明證券分析師報告則認為，黃金雖面臨短期上漲動能減弱的風險，但整體下行風險有限，白銀市場則展現更優越的資金流入條件。
   
　　期貨經紀商RJO Futures資深市場策略師Daniel Pavilonis指出，金價上漲受美元與利率回落影響，儘管美元近期小幅回升，但仍低於高點。市場對貿易戰升級的擔憂，包括美國與加拿大、墨西哥及中國的關稅爭端，也進一步推動避險需求。他認為市場看漲情緒強烈，任何新消息都可能推動金價朝3,000美元邁進。
   
　　世界黃金協會資深分析師Krishan Gopaul表示，官方部門對黃金的需求在市場中發揮關鍵作用，不僅新興市場央行尋求保護本國貨幣價值，一些發達國家央行也增持黃金儲備，支撐金價接近歷史高點。Market Vector Indexes全球指數產品管理主管楊怡（Joy Yang）認為，川普的「美國優先」政策帶來的地緣政治不確定性，使全球央行轉向黃金作為「中立資產」，這一趨勢並不意外，特別是對希望降低美元與美國國債依賴的國家而言。
   
　　景順投信（Invesco）商品策略師Kathy Kriskey指出，央行黃金需求不僅支撐市場，也為零售投資者創造價值，短期內不太可能減弱。她特別提到，中國人民銀行連續18個月增持黃金，儘管2024年中曾暫停6個月，但年底重返市場。中國外匯儲備中黃金僅占5%，預計未來將繼續增持，特別是在川普貿易戰升級的背景下，中國可能加快去美元化進程。

　　川普重新入主白宮可能會顛覆全球貿易及西方的政治與軍事聯盟，這進一步強化了投資者對黃金的青睞，作為對抗風險的對沖工具。BullionVault的調查顯示，投資者普遍認為動盪的地緣政治環境將持續到2025年，重大衝突和通膨壓力預計將推動金價進一步攀升。該公司預測2025年金價將達到每盎司3,070美元，其中地緣政治因素是最主要的推動力之一。
   
　　JPMorgan和HSBC強調，隨著地緣政治風險加劇，黃金作為避險資產的吸引力顯著增強。他們認為，美國總統當選人川普的政策可能會進一步增加地緣政治風險，使黃金在2025年繼續受益。JPMorgan指出，金價在選後走軟，主要是由於投資者調整部位的影響，基本面並未發生重大變化。該證券公司預測，2025年金價有望攀升至3,000美元，主要受實體需求和期貨部位泡沫減少的推動。
   
　　2025年第一季，金價的主要支撐來自於地緣政治風險。此外，中國強勁的零售需求市場和人民幣貶值風險，以及去美元化背景下央行的持續需求，都是推動黃金需求的重要因素。同時，包括美國在內的主要經濟體債務與GDP比率的上升，也為黃金價格提供了支援。
   
　　地緣政治風險持續上升，且不太可能在短期內減弱。政治兩極化、武裝衝突以及全球化對民族主義和選擇性聯盟的侵蝕，進一步加劇了經濟的不穩定性。地緣政治風險難以預測，但黃金對此類風險反應敏感。根據GPR地緣政治風險指數，每上漲100點，黃金價格便上漲約2.5%。
   
　　隨著地緣政治風險的升高，黃金在某些國家作為準投資資產的角色可能會受到抑制。然而，中國對金條和金幣的投資需求預計將保持強勁，而印度的黃金需求也有望增加，主要受益於良好的季風季節和穩健的經濟增長。
   
　　儘管FED預計通膨將下行，但達到2%的目標仍不太可能，因此黃金依然是一種具有吸引力的長期抗通膨工具。全球不斷增長的政府債務、地緣政治的不確定性以及不斷變化的全球化趨勢，預計將支持長期通膨。美國不斷上升的聯邦債務依然是中長期通膨的風險，而全球經濟碎片化則可能削弱發達國家的供應鏈，使資源配置更加低效。此外，綠色能源轉型以及為實現長期目標而爭奪原材料的競賽，也將加劇全球地緣政治的緊張局勢。中東、東歐以及東海和南海的緊張局勢依然嚴峻，且有進一步加劇的趨勢。
   
　　地緣政治緊張局勢的加劇，將對美元作為世界儲備貨幣的地位產生壓力，使得黃金成為更具吸引力的貨幣金屬。隨著全球分裂為東西方貿易集團，貿易碎片化的持續趨勢將挑戰以美元為中心的貨幣體系，促使央行在全球經濟政策不確定性上升的情況下，轉向黃金作為避風港。
   
　　作為避險資產，黃金能幫助央行多元化資產，以對抗風險。在全球經濟不穩定或地緣政治緊張的情況下，黃金能減少央行資產組合中的波動性，並對沖通膨風險。當通膨上升，貨幣購買力下降，黃金價格通常會上漲，持有黃金能幫助央行對沖通膨風險。此外，央行增加黃金儲備還能向市場傳遞信心和穩定的信號，因為黃金的價值在全球範圍內廣受認可。
   
　　2025年第一季度，全球仍然處於俄烏軍事衝突和以巴軍事衝突的持續狀態，美中經貿摩擦依然嚴重，全球通膨壓力與主要經濟體的經濟下行壓力並存，再加上川普單邊保守主義抬頭等多重因素，使得黃金的長期避險功能更加凸顯。美國政府未來的宏觀貨幣政策是否轉向寬鬆、美中貿易摩擦是否持續、以及地緣政治的不穩定性等利空因素，將促使黃金避險買盤增加。黃金ETF投資者更傾向於持有黃金而非獲利了結，金市的避險情緒保持謹慎而樂觀。
   
　　黃金價格的未來走向將取決於美元的強弱、全球貨幣政策的寬鬆程度以及中長期利率的變化。在這些因素的綜合作用下，黃金將繼續作為重要的避險資產，吸引更多的投資者和央行的需求，從而支撐其價格走高。2025年第一季度，黃金市場將受到多重因素的影響，包括地緣政治風險、央行需求、全球經濟不確定性以及通膨風險等，這些因素將共同推動黃金價格的上漲。
   
　　總體而言，2025年第一季度，黃金市場將在多重利空因素的推動下，展現出強勁的避險需求和價格上漲的潛力。隨著地緣政治風險的持續升溫、美中經貿摩擦的加劇以及全球經濟的不確定性，黃金作為避險資產的地位將更加穩固。投資者和央行應持續關注這些關鍵因素，靈活調整投資組合，以充分發揮黃金在資產配置中的避險作用，從而在波動的市場環境中實現穩健的投資回報。


(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)